EBC登录入口:美联储的“危险游戏”,一场非典型贬值正悄然开启

日期：2025-12-06 12:10 / 人气： / 作者：EBC集团官网

　　汇通财经APP讯——随着市场预期美联储继续继续降息,并将政策利向中性水平调整,近期美元持续走弱,同时若美联储受政治因素影响加深市场对美联储独立性的担忧,将提高通胀预期并大幅压低美国实际利率即实际利率等于名义利率-通货膨胀率,这甚至被使美债迫卷入YCC(收益率曲线调控),则美元下行风险将更为突出。本文分析美元指数之后走势以及比较重要的影响因素。

美联储政策宽松,美元承压走软

　　近期特朗普点名哈赛特让市场加强了12月降息的预期,同时预期美联储将把利率更快下调至3.00%—3.25%附近的中性区间。

　　由于欧洲央行(ECB)2026年将维持政策利率不变,欧元区投资者持有美国资产的外汇对冲成本有望进一步下行。

　　三个月期对冲成本已从今年7月的2.45%降至1.85%(年化),且后续仍有下行空间。对冲活动的增加将对美元构成压制,这与今年4月的市场表现一致。

　　参考欧洲央行最新金融稳定报告,截至2025年第二季度,欧元区投资者持有3.8万亿美元美国股票、8000亿美元美国主权债务及1.5万亿美元其他美国债务工具。

　　鉴于债券投资者通常面临较低预期回报,预计明年这一群体将成为提升美元对冲比例的主力。

(美联储利率决议点阵图)

　　研究显示,对于欧元投资者,最优对冲比率约为66%,而非100%,以平衡成本和风险,即如果有100w美元的敞口头寸,则需要支付年化1-2.3%的成本来对冲汇率波动。

　　实际利率转负将冲击美元

　　若美联储面临的降息政治压力持续升温,美国实际利率再度转为负值的话题将引发广泛热议。

　　即美联储保持独立性一直以来被认为能使其控制通胀时更加有效,而相反丧失独立性则会推高国家通胀,而实际利率等于名义利率-通货膨胀率,独立性受到影响代表实际利率的被迫上升。

　　两年期实际互换利率已从2023年2.5%的峰值回落至当前的仅0.75%。一旦出现美联储将利率调降至不适当低位的迹象,美国实际利率可能再度为负,并对美元形成持续压制。

　　回顾历史,疫情后美联储为推动经济复苏,曾将实际利率压低至-3%区间,当时美元遭遇全面抛压。

　　若2026年美国实际利率重回-1%区间,美元较当前水平可能出现5%—7%的跌幅。

　　(YCC)收益曲线控制压制美元

　　研究表明,当一国十年期国债收益率大于其名义GDP增速时,其政府债务更趋向于恶化,即国家经济增长无法满足债务利息,会导致收益率曲线更加陡峭,预期央行可能会亲自下场干预买入国债,同时配合降息压低国债收益率曲线,降低市场的担忧,但这种操作会向市场投放过多流动性,货币对内贬值导致对外贬值,美元指数受到压制。

　　大胆预判:量化宽松将重塑美元走势

　　若美国财政部与美联储达成共识,认可收益率曲线控制的可行性,那么量化宽松政策的重启将对美元形成沉重压制。

　　通过印钞管控美国国债市场长期端收益率,虽有助于提振经济,但将进一步侵蚀美元公信力,并推动全球金融危机后十年间“风险偏好升温、美元走弱”的交易环境明确回归。

　　在无危机场景下,我们推测欧洲央行与日本央行的资产负债表将比美联储更为稳健,欧元和日元兑美元有望实现显著跑赢。在此政策框架下,美国政府可同步达成两大目标:保障政府融资成本稳定,以及促成美元走弱。

　　技术分析:

　　美元指数目前跌破98.36以及99.194关键位(是本次美元指数自1月110.17发起下跌后的0.768的反弹分位),目前除了这两关键压力位以外,还受到99.07的长阴线50%分位压制。

　　目前支撑仅有98.87,而近期关键压力位则有三条,对美元非常不利,美元指数倾向继续寻底震荡,之后慢慢构筑反弹形态。

(美元指数日线图,来源:易汇通)

　　北京时间17:00,美元指数现报98.95。

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